6月股债行情回顾:权益市场整体震荡,长期利率走出“深V”行情;

股市方面,6月以来市场震荡较剧烈,行业分化明显,AI产业链整体赚钱效应较强,光通信、CPO、人形机器人等概念有片段性表现;在公布的出口、社融、经济数据等均表现较弱的情况下,市场延续对政策方向、力度等方面的博弈;截至6月28日上证/全A指数-0.47%/+0.53%;

6月申万一级行业涨跌各半,家用电器(+11.59%)、汽车(+7.67%)、通信(+6.51%)、机械设备(+4.67%)和食品饮料(+2.61%)涨幅居前,而医药生物(-5.75%)、非银金融(-2.64%)、商贸零售(-2.58%)、传媒(-2.55%)等行业调整幅度较大;

(资料图)

债市方面,公布的5月各宏观数据表现较弱使得债市情绪较好,受OMO中标利率下降影响10年期国债利率最低下行至2.62%;随着债市利多消息基本出尽,市场出现一定止盈需求,十年期国债利率再次上行,6月28日收于2.67%;

6月转债行情回顾:转债结构性分化明显,转股溢价率有所抬升;

截至6月28日,中证转债指数月内上涨0.57%,转债全月收涨/跌数量为278/215(排除新上市、退市标的),平均平价+0.14%,价格指数+0.48%,除[110,120)区间外各平价区间转债的转股溢价率均有所抬升,部分平价区间估值已处于历史90%以上分位数;

个券层面,贝斯、联诚等汽车及零部件板块转债受益于人形机器人概念发酵涨幅靠前,亚康、永鼎等TMT转债表现较好,而城市转债、中装转2等建筑装饰类转债,一品、特一等医药生物类转债表现较为低迷;

债市展望:警惕弱预期“透支”利率下行空间;

根据测算,2023年5月国内实际GDP同比约为5.9%,较4月回落1.3个百分点,但5月国内实际GDP的两年平均同比增速约为2.9%,较4月小幅上升0.3个百分点,表明5月国内经济增长的真实景气较4月小幅回暖。从需求端来看,5月国内经济企稳的动力主要来自基建投资;今年国内经济面临的最大挑战是内需不足,而内需不足的根源很可能来自2022年国内较为明显的服务业去产能;

2023年3月起,民间服务业投资增速回升的势头明显放缓,这表明当前的宏观经济热度不足于让2022年损失的服务业产能很好地恢复。我们判断后续国内需要经济刺激政策来进一步提升经济热度,以推动2022年损失的服务业产能更好地恢复;

经济复苏阶段性放缓:恢复性增长临近尾声,内生性增长尚待发力;5月经济向上修复动能趋弱,但10年国债利率距去年最低水平(2.6%)仅有一步之遥(10BP),指向利率下行空间可能已提前“透支”,需警惕基本面/政策反转;

股市展望:经济复苏、结构博弈,关注AI+核心资产;

阶段反弹还是持续向上,政策力度、复苏强度、基本面修复或成后续胜负手。根据国信策略团队,2013年反弹中止于2月中,后续震荡,年中、年末指数两轮急调整系“钱荒”所致,货币政策力度对冲经济复苏压力;2016年供给侧改革下Q2-Q4工业企业利润增速明显向好,上市企业ROE持续上行,政策力度+复苏强度+基本面复苏持续验证;

后续来看,应重视结构与节奏:

结构上看,AI仍是主线,“SCIR”企业分类视角下关注“S”类与“I”类企业,供给类关注算力、算法、半导体企业,应用端沿着落地速度、用户数量爆发、商业模式变革等线索自下而上寻找优质企业;

“中特估”的次主线视角下,并购重组下关注企业盈利的内生增长,估值提升逻辑类似2016-2018年的核心资产,ROE 趋势>短期增速;

行业方面,“核心资产反弹+库存周期低位”关注白电、小家电、调味品;“供需紧张+煤电成本可控”,关注电力运营商、煤电设备制造商;

转债配置策略:估值制约择券,需优选正股高弹性品种,加强对业绩考量;

当前转债高估值有一定合理性,但仍需警惕阶段性溢价率压缩风险。后续来看,转债高估值的支撑因素包括票息资产低收益的背景下债市配置转债需求旺盛、权益大势向好(主要针对偏股型转债估值);但是,历史来看债熊初期转债受流动性冲击影响难以避免,溢价率压缩风险需要警惕;

估值制约择券,需优选正股高弹性品种,加强对业绩的考量;二季度转债估值超高位震荡,我们统计的各平价区间转股溢价率均在85%-95%历史分位数,部分正股目标价对应的转债平价低于转债当前价格,提示即使正股有机会转债的弹性也比较有限,需寻找正股尚处低位或者历史来看估值弹性较大的品种。此外,7-8月需关注二季度业绩对行情影响,我们从行业二季度景气度、权益主线、当前正股目标价与转债溢价率的匹配度、转债绝对价格出发,梳理出重点关注的几类标的:

硬科技主线正股估值的弹性较大,其中:算力端转债关注IDC和服务器供应商、应用端金融IT/医疗AI/智慧城市、硬件端PCB/半导体材料;机器人行业从0至1突破,转债建议挖掘汽车零部件企业中有电机、执行器、磁性材料、球形电机等产品的公司;国产化率提升的半导体材料、医疗器械等;

大余额核心资产布局正当时:电力运营商正股估值仍具吸引力,且临近在季节性估值抬升;此外可关注重点区域基建招投标进展对建工企业订单拉动;

新能源板块:筹码结构和对于远期需求的担忧仍是制约风光锂电板块行情表现的主要因素,但近期业绩考量或占上风;近期硅片、碳酸锂价格企稳,排产走强助光伏及锂电产业链情绪筑底,可关注近期降本增效的光伏玻璃、切割设备等细分环节,正股低位且转债属于弹性较强的偏股型品种;

消费复苏进程偏慢,建议关注“走量不走价”的正股低估值标的,包括包装造纸、啤酒等;

风险提示

甲流、新冠疫情反复,对经济活动造成影响;

地缘政治矛盾加剧;

欧美经济衰退,我国外需走弱;

可转债市场交易规则变化;