一.回落的美元与反弹的大宗商品

随着美联储加息预期逐步减弱，美元指数从10月114.78点的最高点一路下跌。截至目前，美元指数已经连续近一周在102点的位置徘徊，整体跌幅已经达到了11.13%。

(资料图片仅供参考)

与美元指数大幅回落相对的是——在此期间，全球大宗商品价格，尤其是金属类大宗商品价格出现了大幅度的反弹。

具体来看，CRB金属商品指数从913点的低点一路走高至1013点的水平，共计上升了100 点左右。

其中，LME铜价格从7292美元/吨，持续上涨至目前的9335美元/吨，涨幅高达28%左右。

此外，LME铝价也出现了大幅的上涨，截至2023年1月23日，LME铝价格上涨至2662美元/吨，较其低点共计上涨了26.6%。

在各类商品价格中，铁矿石价格的涨幅最为"疯狂"。其价格从其低点的606.5元/吨一路上涨至当前的865元/吨，累计涨幅达到了恐怖的42.6%。

整体来看，在美元指数大幅回落的背景下，各类金属商品价格都出现了大幅反弹的情况，涨幅整体都超过了20%。

虽然受其基本面影响，各类商品价格的涨幅有所不同，但如此幅度的"普涨"对于市场的影响与压力都是存在较为严重的影响的。

二.美元与大宗商品之间的关系

那么美元指数与大宗商品价格之间，到底存在着怎么样的关系呢？为什么美元指数的回落会导致大宗商品价格出现如此幅度的上涨呢？

首先，把时间轴拉长可以看到，在过去几十年中，美元指数与大宗商品的价格存在明显的反向关系，也就是说，美元指数走势越强，大宗商品价格表现就越弱。

这也就是美元指数与大宗商品价格表现确实存在着一定的关系。

出现这样情况的主要原因有两个：

首先，美元指数的强弱与美国货币政策存在较强的关系，而美国的货币政策对于全球的经济影响较大，届时会影响大宗商品的整体需求。

从传导路径来看，其大致影响情况如下：美联储加息导致美元开始走强——随着美联储加息，市场流动性收紧，经济活力开始下降——市场活力下降导致投资开发受挫，进而影响大宗商品的消费需求，进而导致商品基本面走弱——偏弱的基本面下，商品价格进一步下跌。

同理，美联储降息对商品价格的影响逻辑也同样会成立。

其次，几乎所有大宗商品均是以美元定价，美元的走强会天然抑制商品价格的表现。

打个比方，原本购置1单位的大宗商品需要1单位的美元，但是随着美元指数的走强，美元在全球的购买能力开始上升。1单位的美元开始变得可以购买1.25单位的大宗商品，那么在不考虑其他因素的影响下，1单位大宗商品的定价就会变成了0.8美元，进而导致商品价格受到影响。

所以说，从去年11月起，美元指数的大幅走弱是诱发本轮大宗商品，尤其是金属类大宗商品价格大幅反弹的重要因素。

三.大宗商品最后的“救命稻草”？

如果从过去几轮大宗商品周期的表现来看，一般每一轮大宗商品周期从其价格的低点到其价格的顶峰大致需要经历30个月左右，随后大宗商品价格将会出现趋势性的下跌。2009年后表现如此，2016年后的表现亦是如此。

从数据表现来看，其实本轮大宗商品周期也已经经过了拐点，进入了下行通道。但是随着近期美元指数的回落，商品价格普遍出现了反弹的情况，导致其价格指数出现了“翘尾”的情况。

如果从供需基本面的情况来考虑，2023年全球经济大概率将进一步衰退，对大宗商品的需求将持续下降，这也是原油等商品价格目前持续走弱的主要原因。

但需要注意的是，如果随着美元指数的持续走弱，大宗商品价格持续出现反弹的迹象，那么本轮大宗商品周期可能会出现意料之外的波动。

所以说，美元指数的回落，很有可能成为本轮大宗商品价格下行周期中，商品价格最后的“救命稻草”。

四.美国通胀将死灰复燃？

如果大宗商品价格又出现了大幅的反弹会出现什么样的情况呢？

首先，还是从历史数据的表现来看，美国PPI对其CPI的传导作用相对较强，其PPI与CPI 之间的表现存在着较强的相关性。

这就说明了如果未来大宗商品的价格持续反弹，这将会导致美国企业的经营成本持续上升，进而导致企业对部分商品进行涨价，最终导致美国的通胀压力进一步走高。

从目前情况来看，美国通胀压力已经出现了明显的减弱，但是其回落的基础尚不稳固，美联储对未来通胀压力的关注度仍相对较高。

就算在2月美联储召开的议息会议中，美联储按照市场预期仅加息25个基点，将其联邦基准利率调整至5%左右————但这也是继2008年后，美国利率水平最高的点位了。

对于目前的市场来说，美联储何时停止加息固然非常重要，但更重要的是，美联储将维持这么高的利率水平多久。

若是美联储关注近期大宗商品价格的大幅反弹，而在未来较长时间内维持着超过5%的利率水平，那对于全球金融市场以及全球经济的活力都将造成较大的影响。